2015年货币环境展望:中性基调下频繁"对冲"
中国货币新机制形成,基础货币成调控对象
从货币形成机制角度观察,中国货币形成机理于2013年后发生了重大变化:具有被动特征的外占增长退居次位,央行可以主动控制的公开市场操作走上前台,成为左右中国货币投放的主要载体。这意味着,中国过去直接调控信贷市场、调控商业银行的信用创造,进而影响流动性的直接控制方式,转变为调控基础货币增长间接调控方式。
货币"二分法"成型
央行对货币流动性并不再直接加以控制,而是通过基础货币增长调节,通过金融市场的传导,间接地影响宏观流动性变化!在准备金市场成为货币*策操作平台和场所的状况下,货币数量(即流动性)和货币成本都成为货币*策的操作目标,且货币数量和货币成本在独立性上首次得以实现。
通缩预期难消,降息、降准等"对冲"动作轮番上阵
仍会出台的降息、降准行为,并非意味着货币当局平稳货币*策发生转向。2015年对稳健货币*策的解释已明确为--为经济运行创造中性货币环境。这意味着货币*策在很大部分上是出于"对冲"目的而出台。在通货紧缩预期强烈情况下,货币当局的"对冲"动作,
"紧数量、低利率"仍为货币*策组合
消化前期*策实际上是消化过去货币过度扩张的对经济造成的不良后果。"紧数量、低利率"仍然是货币*策的不二选择。新货币机制下,货币中性是指流通货币增速维持一个中偏低的水平;经验地看,*策合意的货币增速为M2=(12,14)。
准备金"池子"功能发挥
2015年需要货币*策"对冲"的另一个因素是资本的流出!降准的目的是保持基础货币投放稳定,避免国内出现货币紧缩现象。为保持货币增长的平稳,过去所称的准备金"池子"功能今得以体现。
预期中的降准、降息对资本市场影响有限
在市场预期内的各种货币宽松行为对市场的影响如何,主要看其对经济和行为主体的实质影响如何。金融市场运转机制的改变,使得降息不再像过去那样是"普惠"的。整体而言,预期中的降息对股市影响有限。对债市而言,今年的情况是市场确定性太强了,这种情况下投资者首先要管好自己的流动性(由过去的资产管理转向资产负债综合管理)。